一

行業(yè)供需

1.1 經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好，水泥需求持續(xù)平穩(wěn)

2017年，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢，國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，GDP增長速度超過年初預(yù)期。受益于外部全球經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)和國內(nèi)政策調(diào)整，1-3季度，全國分別實現(xiàn)6.9%、6.9%和6.8%的GDP累計增長速度，預(yù)計全年增速在6.8%左右，好于年初經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。這一表現(xiàn)說明中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性依舊強(qiáng)勁，中國有望繼續(xù)成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“穩(wěn)定器”。

圖1：近十年我國GDP經(jīng)濟(jì)增速走勢

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

固定資產(chǎn)投資整體增速穩(wěn)中略緩，全年固定資產(chǎn)投資增速可能會繼續(xù)滑落至7%左右。但投資結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，其中工業(yè)投資中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級步伐加快，中高端制造業(yè)投資快速推進(jìn)，而產(chǎn)能過剩、高耗能領(lǐng)域投資持續(xù)負(fù)增長。另一方面，雖然2016年底開始房地產(chǎn)市場調(diào)控愈加嚴(yán)厲，但房地產(chǎn)投資整體情況仍好于市場預(yù)期，特別是上半年三、四線城市房地產(chǎn)市場火熱，良好的支撐了房地產(chǎn)投資增速沒有出現(xiàn)大幅下跌。預(yù)計今年房地產(chǎn)投資增速將保持在7.5%~8%之間，高于前兩年的整體水平。同時，房地產(chǎn)投資增速較高的其中一個原因是受價格因素影響，比如土地購置費用的增加等，所以房地產(chǎn)投資實際增速可能遠(yuǎn)沒有達(dá)到這一水平。此外，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資持續(xù)穩(wěn)定在較高水平，全年投資增速有望穩(wěn)定在15%以上。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好、投資增速相對穩(wěn)定的情況下，今年水泥需求略有小幅萎縮，預(yù)計今年水泥需求與去年基本持平。

圖2：2015-2017年投資增速對水泥需求的支撐情況（%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

1.2 新增產(chǎn)能進(jìn)一步減少，錯峰生產(chǎn)力度加強(qiáng)

根據(jù)中國水泥網(wǎng)跟蹤統(tǒng)計，2017年1-11月全國共有9條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，共新增熟料產(chǎn)能1333萬噸。其中，廣東塔牌水泥萬噸線投產(chǎn)，為當(dāng)?shù)貛?10萬噸熟料新增產(chǎn)能，廣西和湖南各有兩條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，分別新增熟料產(chǎn)能294.5萬噸和263.5萬噸。

圖3：2017年1-11月新增熟料產(chǎn)能情況

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

同時，水泥行業(yè)正加快推進(jìn)落實“去產(chǎn)能”目標(biāo)的實現(xiàn)。其中作為去產(chǎn)能的一項具體措施，逐步去除低標(biāo)號水泥的行動也在不斷推進(jìn)。2016年國務(wù)院辦公廳34號文提出要停止生產(chǎn)32.5等級復(fù)合硅酸鹽水泥，重點生產(chǎn)42.5及以上等級產(chǎn)品。同年底，“停止生產(chǎn)32.5等級復(fù)合硅酸鹽水泥動員大會”在北京召開，公布《主動停止生產(chǎn)32.5等級復(fù)合硅酸鹽水泥倡議書》。2017年1月，寧夏地區(qū)在《建材工業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益實施方案》中提出，要從2017年起停止辦理32.5等級符合硅酸鹽水泥企業(yè)的生產(chǎn)許可證辦理。2017年5月1日，新疆地區(qū)正式取消全部32.5等級水泥。

雖然仍有部分新增熟料產(chǎn)能，壓減熟料產(chǎn)能的計劃也尚未完全實現(xiàn)，但2017年水泥行業(yè)供給端在產(chǎn)量控制方面效果顯著。首先，冬季錯峰生產(chǎn)時間進(jìn)一步加長，企業(yè)自律和執(zhí)行落實情況均有較好的表現(xiàn)。同時，各地在其他季節(jié)也積極組織錯峰生產(chǎn)。此外，各地均有組織節(jié)能降耗、停窯檢修等停窯限產(chǎn)的情況。在水泥行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下，停窯限產(chǎn)有效的抑制了供給端的盲目擴(kuò)張，對于控制產(chǎn)能發(fā)揮、穩(wěn)定供需平衡發(fā)揮了積極的作用。

表1：2017年北方十五省冬季錯峰停窯時間進(jìn)一步延長

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

二

行業(yè)運行狀況

2.1 水泥產(chǎn)量南升北降

由于投資增速的持續(xù)回落，導(dǎo)致水泥需求小幅萎縮。上半年投資增速仍處于相對高位，水泥產(chǎn)量一度小幅同比正增長。而隨著投資增速的逐步放緩，再加上房地產(chǎn)投資實際增速遠(yuǎn)低于去年同期水平，均對水泥需求增長造成一定的壓力。同時，供給端控制成效顯著，水泥產(chǎn)量逐步回落至同比小幅負(fù)增長。截止今年10月份，全國共生產(chǎn)水泥19.63億噸，同比小幅下滑0.5個百分點。在經(jīng)過2015年全年的下跌和2016年的回暖后，預(yù)計今年的水泥產(chǎn)量將出現(xiàn)同比小幅下滑，全年水泥產(chǎn)量在23.8億噸左右。

圖4：近三年水泥產(chǎn)量及同比增長速度

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

分區(qū)域來看，今年1-10月份，在需求不振和供給端停窯限產(chǎn)力度增強(qiáng)的情況下，“三北”地區(qū)水泥產(chǎn)量全面下滑，特別是華北地區(qū)同比降幅達(dá)21.38%，東北地區(qū)水泥產(chǎn)量也下降了10.81%，西北地區(qū)相對穩(wěn)定，僅小幅下滑了0.39個百分點。同時，年初普遍被預(yù)期認(rèn)為是主要增長區(qū)域的西南地區(qū)未能實現(xiàn)同比正增長，水泥產(chǎn)量下滑1.02個百分點。六大區(qū)域僅華東和中南地區(qū)實現(xiàn)正增長，其中華東實現(xiàn)水泥需求同比增長2.6%。

圖5：2017年1-10月六大區(qū)域水泥產(chǎn)量及增速

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

分地區(qū)來看，需求不振，再加上供給端控制成果顯著，今年1-10月份，共有17個省市自治區(qū)水泥產(chǎn)量同比負(fù)增長，特別是華北五省、東北三省全面下滑，北京降幅最大，同比變動幅度達(dá)-26.5%。西北地區(qū)兩極分化，寧夏和新疆水泥產(chǎn)量同比大幅增長，漲幅分別為16%和7.4%，而甘肅固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑40%，青海房地產(chǎn)投資增速下滑近16個百分點，導(dǎo)致兩省水泥產(chǎn)量均同比下滑13.2個百分比。

圖6：2017年1-10月各省水泥產(chǎn)量及增速

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

從近幾年水泥和熟料的進(jìn)出口規(guī)模來看，2011年以來出口總量整體呈上行趨勢，但在需求或價格行情較好的2011與2014年，出口規(guī)模出現(xiàn)不同程度同比負(fù)增長。今年1-10月全國出口1068萬噸水泥和熟料，同比減少31.6%，在今年供給受限、年末價格超預(yù)期大漲的情況下，全年出口水平有望保持同比負(fù)增長的態(tài)勢。進(jìn)口方面，自2011年以來我國水泥和熟料進(jìn)口總量就在不斷的下滑，直到今年國內(nèi)市場行情大好，進(jìn)口量明顯增加。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-10月全國共進(jìn)口水泥和熟料13.59萬噸，同比增長45.82%，預(yù)計全國進(jìn)口量也將保持同比正增長的態(tài)勢。

圖7：2011-2017年1-10月全國水泥及熟料進(jìn)口規(guī)模及增速

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

2.2 水泥價格扶搖直上

在經(jīng)過2014和2015年兩年的持續(xù)下跌后，水泥價格終于在2016年逐步回暖，而今年以來水泥價格持續(xù)波動上揚。8月中旬以前，全國水泥價格基本維持淡旺季走勢，1-2月冬季淡季回落，3-6月回升，7-8月淡季再次回落，8月下旬開始，全國水泥價格開始扶搖直上，不僅在金九銀十傳統(tǒng)旺季持續(xù)回升，11月多個地區(qū)更是持續(xù)大幅上調(diào)水泥價格。截止11月30日，全國水泥價格指數(shù)達(dá)到134.98點，同比上漲32.18%。全國P.O42.5散裝水泥平均價格突破400元/噸的高位，遠(yuǎn)高于前三年的最高水平。

圖8：全國水泥價格指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

圖9：近幾年全國P.O42.5級散裝水泥價格走勢（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

分地區(qū)來看，截止11月底，全國除西藏水泥價格受到調(diào)控影響、以及貴州同比小幅下跌外，其他各省市自治區(qū)水泥價格均出現(xiàn)不同程度同比增長。其中，華東各省漲幅最為顯著，江蘇地區(qū)以65.33%的漲幅位列第一，山東、安徽、上海、浙江等地緊隨其后。同時，中南區(qū)域河南與兩湖地區(qū)水泥價格也有較大幅度增長。

圖10：11月30日各省水泥價格及漲幅

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

2.3 價格飆升拉漲行業(yè)利潤

由于需求的相對高位穩(wěn)定，以及今年以來水泥價格的大幅調(diào)漲，水泥行業(yè)利潤得到明顯提升。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-10月全國水泥行業(yè)共實現(xiàn)利潤669.5億元，同比增長116.57%。而11月華東和中南多地水泥價格持續(xù)飆升，漲幅超金九銀十市場旺季，水泥價格超過歷史同期最高水平，進(jìn)入12月后仍有繼續(xù)調(diào)漲的現(xiàn)象。表明11-12月行業(yè)利潤仍將持續(xù)大幅增長。預(yù)計今年全年水泥行業(yè)利潤有望達(dá)到900億元左右，同比增長73.75%。

圖11：2011-2017年水泥行業(yè)利潤增長情況及預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

同時，水泥企業(yè)虧損面進(jìn)一步縮窄，在已發(fā)布三季度財報的企業(yè)中，前三季度只有福建水泥仍然沒能盈利，而冀東水泥、亞洲水泥和青松建化均實現(xiàn)了同比扭虧。從部分主要水泥企業(yè)前三季度業(yè)績情況可以看出，大部分水泥企業(yè)均實現(xiàn)了營收和凈利潤的不同程度增長。中國建材和海螺仍然以較大優(yōu)勢保持著行業(yè)領(lǐng)先的地位，海螺更是以98.09億的歸母凈利潤水平持續(xù)保持行業(yè)第一，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第二名的水平，相比去年同比增長了64.34%。

表2：部分主要水泥企業(yè)前三季度業(yè)績情況

數(shù)據(jù)來源：上市公司公告，中國貨幣網(wǎng)，中國水泥網(wǎng)

三

2018年供需關(guān)系進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，價格回歸合理區(qū)間

2018年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的壓力仍不可忽視，在新形態(tài)下經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒊掷m(xù)放緩，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度可能會出現(xiàn)穩(wěn)中趨緩的態(tài)勢。2017年經(jīng)濟(jì)增速止跌企穩(wěn)的一個重要原因是隨著全球經(jīng)濟(jì)的回暖，我國出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。同時，我國經(jīng)濟(jì)對投資拉動仍有較大的依賴，2017年投資增速雖有放緩，但仍處于相對高位，這在一定程度上有力的支撐了今年我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。而隨著基數(shù)的不斷擴(kuò)大，2018年投資增長速度仍有較大概率會持續(xù)放緩，對明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展擁有一定的下拉力。

水泥是一個高度依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性行業(yè)，經(jīng)濟(jì)增速的穩(wěn)中趨緩?fù)瑯訒λ嘈枨笤斐梢欢ǖ膲毫Α?/strong>而目前我國水泥需求已經(jīng)達(dá)到一個高位平臺期，隨著投資增速的持續(xù)放緩，再加上在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，投資結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步轉(zhuǎn)變，都會造成水泥需求的逐步下滑。隨著單位GDP、單位固投水泥消費量的持續(xù)遞減，預(yù)計2018年水泥需求在23.4~23.9億噸之間，漲跌幅在-2%~-1%。

同時，供給端收縮有望進(jìn)一步加快。新增產(chǎn)能釋放越來越少，在嚴(yán)禁新增和產(chǎn)能置換要求的共同作用下，熟料產(chǎn)能在總量上已經(jīng)得到控制，而隨著去產(chǎn)能的逐步展開，目前的熟料產(chǎn)能有望逐漸減少。而隨著大型水泥企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷延伸，粉磨站生存空間越來越小，環(huán)保要求以及各地去產(chǎn)能計劃等均會率先淘汰一批中小粉磨企業(yè)，水泥產(chǎn)能有望先于熟料得到大幅減少。同樣，P.C32.5R的逐步取消也對增加產(chǎn)能利用率、推動供給側(cè)改革產(chǎn)生積極的作用。此外，排污許可證制度有望成為去產(chǎn)能的另一個抓手，淘汰部分水泥企業(yè)。

2017年底，水泥價格已經(jīng)達(dá)到一個較高的水平，12月初全國P.O42.5級散裝水泥平均價已達(dá)到430元/噸上下，超過2016年同期120元/噸左右。較高的價格為2018年的市場行情開了一個好頭，但也降低了來年價格上漲空間，反而增加了價格下滑的空間。好在水泥需求大概率會穩(wěn)中趨緩，不會大幅下滑，而供給端對產(chǎn)量的控制越來越好，供需關(guān)系有望進(jìn)一步改善，所以2018年價格大幅下滑的概率也較小，全年水泥價格有望持續(xù)高位平穩(wěn)，預(yù)計月均價將會在350~420元/噸之間波動，振幅進(jìn)一步縮窄。同樣，由于2018年水泥價格有望繼續(xù)維持在較高水平，行業(yè)效益也同樣可期，2018年行業(yè)利潤有可能會沖擊千億目標(biāo)。過去利潤主要靠增加銷量的情況會逐步減少，價格回到合理的空間后，節(jié)能降耗等控制成本的能力或?qū)ζ髽I(yè)盈利發(fā)揮越來越大的作用。